Neraca The Fed yang lebih besar di era cadangan yang cukup

Federal Reserve secara substansial memperluas portofolio, atau neraca, selama dan setelah Resesi Hebat. Meskipun The Fed telah menyusutkan neracanya, ia telah memutuskan untuk memegang portofolio obligasi yang jauh lebih besar daripada sebelum Resesi Hebat. Akibatnya, cara The Fed mempengaruhi suku bunga jangka pendek sekarang sangat berbeda dari sebelum 2008. Begini caranya.

Apa neraca Fed?

Seperti lembaga keuangan lainnya, Federal Reserve's neraca keuangan terdiri dari kewajiban (terutama mata uang yang beredar ditambah dana yang disimpan bank di Fed dalam apa yang dikenal sebagai cadangan) dan aset (terutama utang Treasury AS dan sekuritas berbasis hipotek). Apa yang membuat The Fed unik adalah ia dapat memperluas neracanya sesuka hati dengan (secara elektronik) mencetak uang (secara teknis, cadangan bank) dan menggunakan uang itu untuk membeli utang Treasury di pasar terbuka. Postingan The Fed rincian neracanya secara teratur.

Apa yang terjadi dengan neraca The Fed?

Neraca The Fed meningkat lebih dari ,5 triliun selama dan setelah Resesi Hebat sebagai akibat dari pembelian obligasi triliunan dolar, yang dikenal sebagai quantaitive easing (QE). Pada puncaknya, neraca sekitar ,5 triliun, atau setara dengan 25 persen PDB, dibandingkan dengan 0 miliar, atau 6 persen dari PDB, sebelum Resesi Hebat. The Fed mulai mengecilkan neraca dalam Oktober 2017 dengan tidak menginvestasikan kembali hasil dari semua obligasi dalam portofolionya ketika jatuh tempo, sebuah proses yang oleh Fed disebut normalisasi neraca tetapi yang lain menyebutnya pengetatan kuantitatif. Proses ini telah dikritik oleh beberapa pihak pasar keuangan dan oleh Presiden Donald Trump , yang menganggapnya sebagai pengetatan kebijakan moneter yang tidak beralasan. The Fed berpendapat bahwa alat kebijakan moneter utamanya tetap suku bunga jangka pendek dan bahwa normalisasi neraca adalah perubahan yang jauh lebih bertahap yang terjadi di latar belakang. Selanjutnya, menyusutnya neraca tidak meningkatkan suku bunga jangka panjang sebanyak beberapa diharapkan . The Fed mengatakannya rencana untuk mengakhiri penyusutan neraca pada bulan September. Ketua Fed Jerome Powell telah diperkirakan bahwa neraca akan berakhir sekitar ,5 triliun, atau 17 persen dari PDB.



Bagaimana neraca besar mengubah cara Fed mempengaruhi suku bunga?

The Fed biasa menetapkan suku bunga dengan menyesuaikan pasokan cadangan bank . Bank wajib menyimpan jumlah minimum cadangan di Fed. Karena The Fed secara historis tidak membayar bunga atas cadangan ini, bank menghindari menyimpan lebih banyak cadangan daripada yang mereka butuhkan di Fed, dan sebaliknya meminjamkan kelebihan cadangan semalam ke bank lain yang membutuhkannya di pasar dana federal. The Fed mempengaruhi tingkat bunga di mana cadangan dipinjamkan atau dipinjamkan - tingkat dana federal - dengan membeli atau menjual sekuritas Treasury di pasar itu dan menyesuaikan pasokan cadangan bank yang sesuai. Tingkat dana federal adalah suku bunga acuan untuk semua suku bunga jangka pendek lainnya dalam perekonomian.

Pada tahun 2008, setelah Kongres memberikan wewenang untuk melakukannya, The Fed dimulai membayar bunga atas cadangan wajib dan kelebihan (IOER). Alih-alih membeli dan menjual Treasuries untuk menyesuaikan pasokan cadangan dan mempengaruhi tingkat dana fed fund, hal itu mempengaruhi tingkat dana fed fund dengan menetapkan IOER . Tidak ada bank yang akan meminjamkan cadangan ke bank lain pada tingkat yang kurang dari tingkat yang dapat diterimanya hanya dengan menyimpan uang tunai di Fed, sehingga perubahan IOER cenderung mengubah tingkat dana federal. (Untuk berbagai alasan, dana federal telah diperdagangkan di bawah IOER dalam praktiknya.) Di bawah pendekatan ini, bank bersedia untuk menyimpan sejumlah besar deposito di Fed karena mereka dibayar dengan harga pasar. Pendekatan ini telah digambarkan sebagai cadangan yang cukup berbeda dengan pendekatan sebelumnya, yang disebut sebagai kerangka cadangan langka. Pendekatan baru ini juga dikenal sebagai sistem lantai karena IOER Fed, yang ditetapkan oleh fiat, menetapkan lantai pada tingkat dana federal. Di bawah pendekatan ini, neraca Fed akan tetap jauh lebih besar daripada sebelum krisis keuangan.

Mengapa The Fed memutuskan untuk menjaga neracanya lebih besar daripada sebelum krisis keuangan?

Pertama, permintaan mata uang – uang kertas , , 0 – tumbuh dari waktu ke waktu seiring dengan pertumbuhan ekonomi dan kenaikan harga. Terlepas dari semua pembicaraan tentang transaksi tanpa uang tunai, masih ada permintaan global yang kuat untuk mata uang. Sejak Resesi Hebat dimulai, mata uang yang beredar meningkat lebih dari dua kali lipat, dari 9 juta menjadi ,7 miliar.

Dua, dan yang lebih signifikan, keinginan bank untuk menyimpan cadangan meningkat. Sejak krisis keuangan, Undang-Undang Dodd-Frank dan lainnya peraturan meningkatkan kebutuhan modal dan likuiditas bank. Artinya, bank sekarang diharuskan untuk mempertahankan penyangga kas yang lebih besar untuk melindungi dari guncangan besar seperti yang terjadi pada tahun 2008. Baru-baru ini. riset oleh Fed New York memperkirakan saldo cadangan minimum yang akan diperlukan untuk delapan bank domestik terbesar untuk memenuhi kebutuhan likuiditas mereka selama kepanikan perbankan pada satu hari bisa mencapai 3 miliar. Karena cadangan yang dipertahankan di The Fed adalah sumber utama uang tunai bank, permintaan keseluruhan bank untuk cadangan sekarang jauh lebih tinggi daripada sebelum krisis, sebagai akibat dari regulasi.

Selain itu, ada beberapa alasan teknis mengapa bank mungkin ingin memegang cadangan lebih dari sekuritas Treasury (keduanya dianggap sangat aman, aset likuid berkualitas tinggi berdasarkan peraturan saat ini), terkait dengan waktu penyelesaian intraday dan persyaratan di bawah perencanaan resolusi bank, atau surat wasiat. Memang, The Fed survei dari dealer utama di bulan Maret menunjukkan ekspektasi median bahwa bank akan mempertahankan setidaknya ,2 triliun cadangan. Sebelum krisis, cadangan tidak pernah naik di atas miliar.

Perubahan ukuran neraca Fed dan cara pengaruhnya terhadap suku bunga tidak berarti bahwa Fed menekan rem atau menekan akselerator untuk mempengaruhi perekonomian. Ini hanyalah perubahan dalam cara Fed mempengaruhi suku bunga, karena Kursi Powell dan lainnya pejabat Fed telah mengatakan.

Bagaimana dengan komposisi neraca The Fed?

Selain memutuskan ukuran neracanya, The Fed harus memutuskan sekuritas mana yang akan dipegangnya: Apakah hanya akan memegang sekuritas Treasury, atau akankah juga memegang sekuritas berbasis mortgage (MBS)? Apakah akan memiliki lebih banyak sekuritas Treasury jangka pendek atau lebih banyak sekuritas Treasury jangka panjang? Memegang MBS telah menjadi kontroversial; beberapa melihatnya sebagai tidak bijaksana intervensi di pasar yang lebih menyukai perumahan daripada aset lainnya. Beberapa anggota Kongres memiliki ditelepon MBS Fed membeli suatu bentuk kebijakan fiskal, dengan alasan Fed mengalokasikan kredit ke sektor perumahan daripada bagian lain dari ekonomi, keputusan biasanya diserahkan kepada Kongres. The Fed telah memutuskan untuk mengembalikan neraca ke portofolio Treasuries-only pada akhirnya. Itu belum memutuskan komposisi saldo Treasuries saja: lebih banyak obligasi Treasury jangka panjang atau lebih banyak tagihan Treasury jangka pendek. Sebelum krisis, sekitar setengah kepemilikan Fed atas sekuritas Treasury jatuh tempo dalam satu tahun atau kurang; hari ini, itu sekitar 18 persen.


Ini adalah fitur yang disengaja dari program krisis Fed. Secara khusus, The Fed Program Ekstensi Kedewasaan (MEP), juga dikenal sebagai Operation Twist, diciptakan untuk menjual treasury jangka pendek dan membeli treasury jangka panjang untuk menurunkan suku bunga jangka panjang, yang penting untuk pinjaman bisnis dan hipotek. Riset pada program pembelian aset Fed, termasuk MEP, memperkirakan bahwa mereka mengurangi premi berjangka (bunga tambahan yang dibutuhkan investor untuk berinvestasi dalam obligasi jangka panjang dibandingkan dengan beberapa obligasi jangka pendek) sekitar 1 poin persentase.

tempat paling rasis di AS

Presiden Fed Boston Eric Rosengren telah membuat kasus bahwa Fed harus memperpendek jatuh tempo rata-rata neraca sehingga jika perlu menerapkan kebijakan seperti Operation Twist dalam penurunan di masa depan, menjual obligasi jangka pendek dan membeli obligasi jangka panjang, ia memiliki kemampuan untuk melakukannya. Tapi Presiden Fed Chicago Charles Evans berpikir ini mungkin bukan ide terbaik . Dia berpendapat bahwa memperpendek jatuh tempo portofolio Fed akan meningkatkan suku bunga jangka panjang dan memperketat kondisi keuangan. Untuk mengimbangi ini, The Fed harus mempertahankan suku bunga lebih rendah selama waktu normal , memberikan lebih sedikit ruang untuk memangkas suku bunga selama resesi berikutnya. Pada bulan Mei, Ketua Jerome Powell dicatat bahwa komite kebijakan The Fed – the Komite Pasar Terbuka Federal – sudah mulai membahas masalah ini dan berencana untuk mengatasinya menjelang akhir 2019.

Kekhawatiran apa yang ada dengan kerangka kerja baru The Fed?

Meskipun niat Fed untuk menerapkan sistem lantai dengan cadangan yang cukup dilakukan sebagian untuk mempertahankan kontrol yang lebih baik atas suku bunga, beberapa ekonom, termasuk David Beckworth dari Universitas George Mason, khawatir bahwa sistem ini tidak bekerja dengan baik dalam praktiknya. Baru-baru ini, berbagai tarif jangka pendek telah meningkat dan menjadi luar biasa tidak stabil . Secara khusus, tingkat dana federal telah meningkat menuju puncak kisaran target Fed. Akibatnya, The Fed telah membuat beberapa penyesuaian teknis untuk menurunkan suku bunga dana federal, menurunkan IOER sedemikian rupa sehingga spread yang ditetapkan relatif terhadap target suku bunga dana federal teratas lebih lebar. Terlepas dari perubahan ini, berbagai suku bunga jangka pendek lainnya yang penting untuk fungsi pasar yang secara tradisional diperdagangkan di bawah IOER telah meningkat di atasnya. Jika The Fed tidak dapat mempertahankan kendali atas suku bunga, maka Fed mungkin harus melakukan penyesuaian pada kerangka cadangan baru yang cukup.

Bagaimana The Fed dapat meningkatkan kendalinya atas suku bunga jangka pendek?

Untuk memberi The Fed kendali yang lebih baik atas suku bunga, Bill Dudley, mantan presiden Fed New York, berpendapat bahwa Fed harus menghapus tingkat dana federal sama sekali sebagai target. Tingkat dana federal adalah sisa dari sistem lama, sehingga upaya untuk mengendalikannya diperdebatkan, katanya. Sebaliknya, The Fed seharusnya hanya fokus pada penggunaan suku bunga yang dikontrolnya secara langsung, seperti IOER dan tarif administrasi lainnya . Ekonom di Federal Reserve Board dan St. Louis Fed berpendapat ( di sini dan di sini ) bahwa Fed harus membuat fasilitas pembelian kembali (repo) berdiri untuk menjaga suku bunga jangka pendek agar tidak naik di atas target dan untuk mengurangi keseluruhan permintaan cadangan bank pada tingkat IOER tertentu; The Fed telah mengatakannya ingin melihat cadangan di level terkecil konsisten dengan pelaksanaan kebijakan moneter secara efisien dan efektif. Fasilitas repo akan memungkinkan bank untuk meminjam uang tunai dalam jangka pendek dari Fed dengan sedikit di atas suku bunga pasar kapan pun mereka membutuhkannya, mirip dengan jendela diskon Fed, sehingga mereka tidak perlu memarkir begitu banyak uang dalam cadangan di Fed. Ini juga akan secara efektif menempatkan batas atas suku bunga jangka pendek; tidak ada bank yang akan meminjam pada tingkat yang lebih tinggi daripada yang bisa mereka dapatkan dari Fed secara langsung. Ini mungkin membantu menjaga suku bunga dana federal naik di atas target Fed. IOER akan berfungsi sebagai dasar untuk tingkat dana federal dan tingkat fasilitas repo berdiri akan berfungsi sebagai batas tertinggi. Kursi Powell dikatakan bahwa fasilitas tersebut akan dibahas oleh FOMC dalam pertemuan mendatang.