Tinjauan The Fed tentang strategi kebijakan moneternya — dan apa yang dikatakan para sarjana Brookings tentangnya

Federal Reserve sedang menyelesaikan laporan yang komprehensif tinjauan kerangka kebijakan moneternya yang mengeksplorasi pertanyaan mendasar yang diangkat selama krisis keuangan global dan akibatnya. Apakah strategi The Fed untuk mengejar mandat hukumnya tentang lapangan kerja maksimum dan stabilitas harga adalah yang terbaik di dunia di mana inflasi—dan akibatnya suku bunga—tetap sangat rendah bahkan ketika tingkat pengangguran AS mendekati posisi terendah setengah abad? Apakah alat yang digunakan selama Resesi Hebat adalah alat yang tepat untuk melawan penurunan berikutnya? Bisakah praktik komunikasi The Fed ditingkatkan? Para sarjana dan peserta konferensi Brookings Institution telah memikirkan pertanyaan-pertanyaan ini juga. Lihat kompilasi makalah dan artikel penelitian terpilih di bawah ini .

Pada dirinya konferensi pers pada akhir Juli, Powell mengatakan bahwa, sebagai hasil dari tinjauan, The Fed dalam waktu dekat akan merevisi Pernyataan Tujuan Jangka Panjang dan Strategi Kebijakan Moneter . Wakil Ketua Dewan Richard C. Clarida, yang memimpin peninjauan, mengatakan dalam sebuah wawancara awal Agustus bahwa The Fed sedang melihat beberapa evolusi penting.

Komite kebijakan Fed, Komite Pasar Terbuka Federal, pertama kali mengadopsi pernyataan strategi pada Januari 2012 ketika Brookings Distinguished Fellow in Residence Ben S. Bernanke menjadi ketua Fed. Janet L. Yellen, yang akan menggantikan Bernanke sebagai ketua Fed dan yang juga merupakan Brookings Distinguished Fellow in Residence, memimpin subkomite FOMC yang memproduksinya. Meskipun The Fed secara informal menilai inflasi dua persen sebagai konsisten dengan stabilitas harga sejak pertengahan 1996, pernyataan 2012 meresmikan target sebagai inflasi dua persen yang diukur dengan indeks harga pengeluaran konsumsi pribadi Departemen Perdagangan. Amandemen 2016 menekankan bahwa dua persen adalah tujuan simetris, yang berarti bahwa pembuat kebijakan akan khawatir jika inflasi terus berjalan di atas atau di bawah tujuan ini.



Motivasi untuk Review

Kecuali sebentar selama 2018, inflasi belum berkelanjutan mencapai dua persen sejak target diumumkan. Hubungan ekonomi yang dikenal sebagai Kurva Phillips menunjukkan bahwa pengangguran yang rendah akan menyebabkan inflasi yang lebih tinggi. Tetapi tingkat pengangguran AS yang rendah secara historis sebelum resesi COVID-19 tidak menghasilkan inflasi yang lebih tinggi. Para ekonom tidak sepenuhnya yakin mengapa.

Grafik inflasi dan The Fed

Banyak konsumen menyambut inflasi yang sangat rendah, tetapi masalahnya adalah bahwa inflasi yang sangat rendah berarti tingkat suku bunga, rata-rata, tetap sangat rendah. Itu, pada gilirannya, mengurangi kemampuan Fed untuk melawan resesi menggunakan alat tradisionalnya—memotong targetnya untuk suku bunga pinjaman semalam antar bank (tingkat dana federal). Jarak antara tingkat dana federal dan batas bawah efektifnya (kira-kira nol atau kurang sedikit) telah menyusut. Perkiraan median pembuat kebijakan Fed tentang tingkat netral tingkat dana federal — tingkat di mana kebijakan moneter tidak ekspansif atau kontraktif — telah turun dari 4,2 persen pada Januari 2012 ke 2,5 persen pada Juni 2020 .

apakah donald trump akan menang?

Strategi

Strategi The Fed untuk mencapai tujuan inflasinya adalah apa yang oleh para ekonom disebut sebagai strategi masa lalu, yang berarti tidak mencoba menebus kesalahan masa lalu. Ia hanya berusaha untuk menggerakkan inflasi kembali ke dua persen—menyeimbangkan upayanya mencapai stabilitas harga dengan mencapai bagian lain dari mandat gandanya, lapangan kerja maksimum. Ekonom di acara Brookings telah menyarankan agar Fed mengganti strategi masa lalunya dengan berbagai strategi rias. Ketika inflasi berjalan di bawah target, misalnya, Fed bisa menembak inflasi sementara sedikit di atas dua persen untuk menebus undershoot sementara masih menargetkan dua persen, rata-rata, selama periode tertentu.

Peralatan

Ketika tingkat dana federal di atas batas bawah efektif, Fed dapat menguranginya untuk mendukung ekonomi selama penurunan. Tetapi, ketika tingkat dana mendekati batas bawah efektifnya selama resesi 2007-2009, The Fed mulai menggunakan dua alat baru—pembelian besar-besaran Treasury dan sekuritas hipotek yang didukung pemerintah (pelonggaran kuantitatif) dan pernyataan tentang rencananya. untuk suku bunga jangka pendek (panduan ke depan). Kedua alat tersebut ditujukan untuk memberikan tekanan ke bawah pada suku bunga jangka panjang, seperti suku bunga hipotek dan suku bunga obligasi korporasi. Bank sentral lain telah menggunakan alat yang belum dimiliki The Fed—seperti mendorong suku bunga kebijakan jangka pendek mereka di bawah nol ( suku bunga negatif ) atau menargetkan suku bunga pada sekuritas yang jatuh tempo lebih lama dengan berkomitmen untuk membelinya pada harga yang telah ditentukan ( kontrol kurva hasil ).

Tinjauan saat ini, yang sebagian besar dilakukan selama ekspansi ekonomi AS selama hampir 11 tahun, difokuskan pada kebijakan moneter selama penurunan di masa depan, yang tampaknya masih jauh. Tetapi masa depan tiba lebih cepat dari yang diantisipasi dengan dimulainya resesi COVID-19 pada bulan Februari, dan The Fed telah melanjutkan pembelian sekuritas skala besar dan panduan ke depan. Pertanyaannya adalah bagaimana ini dan alat kebijakan moneter lainnya dapat berkembang ketika ekonomi berjuang untuk pulih dari resesi saat ini. Pada awal tinjauan, The Fed hanya mengesampingkan dua kemungkinan: mengubah mandat undang-undang ketenagakerjaan maksimum dan stabilitas harga dan menaikkan atau menurunkan tujuan inflasi dua persen. Risalah FOMC kemudian menyarankan bahwa pembelian sekuritas dan panduan ke depan akan tetap menjadi bagian penting dari perangkat Fed tetapi para peserta skeptis tentang kegunaan suku bunga negatif di Amerika Serikat dan tidak siap untuk mengadopsi kontrol kurva imbal hasil.

Komunikasi

Bagian ketiga dari tinjauan tiga bagian—komunikasi—telah mendapat perhatian publik yang lebih sedikit daripada dua yang pertama. Tetapi The Fed telah lama berjuang dengan kecenderungan pasar keuangan untuk menafsirkan secara berlebihan Ringkasan Proyeksi Ekonomi, yang menyajikan prakiraan peserta FOMC untuk inflasi, pengangguran, pertumbuhan ekonomi, dan jalur tingkat dana federal. Para pejabat telah menekankan bahwa jalur tingkat dana peserta adalah proyeksi, bukan janji, dan dapat berubah dalam menanggapi perkembangan ekonomi.

Sebagai bagian dari tinjauan, Fed melakukan yang belum pernah terjadi sebelumnya penjangkauan publik yang mencakup konferensi penelitian di Chicago, 12 acara Fed Listens regional (satu di masing-masing Reserve Bank), dan dua acara di Washington, DC Acara tersebut termasuk perwakilan bisnis dan industri, pemilik usaha kecil dan pengusaha, pemimpin tenaga kerja, komunitas dan pengembangan ekonomi pejabat, akademisi, perwakilan pensiunan, eksekutif organisasi nirlaba, bankir komunitas, pejabat pemerintah daerah, dan pembantu kongres.

apa minat kami di suriah?

Kontribusi Brookings untuk Diskusi

Para sarjana dan peserta konferensi Brookings Institution dalam beberapa tahun terakhir telah memeriksa berbagai masalah yang relevan dengan tinjauan The Fed. Di bawah ini adalah contoh artikel dan makalah yang diterbitkan sebagai Brookings Papers on Economic Activity ( BPEA ) dan oleh Brookings' Hutchins Center on Fiscal and Monetary Policy :

The Fed harus meninjau kerangka kerjanya

Haruskah Fed secara teratur mengevaluasi kerangka kebijakan moneternya?
Oleh Jeffrey Fuhrer, Giovanni Olivei, Eric Rosengren, dan Geoffrey Tootell (Federal Reserve Bank of Boston)
Presiden Federal Reserve Bank of Boston Eric Rosengren, dalam makalah BPEA Musim Gugur 2018 dengan tiga ekonom Bank, menulis bahwa kebijakan moneter AS akan menguntungkan jika Fed secara berkala melakukan tinjauan formal dan terbuka terhadap kerangka kebijakannya, dengan bantuan kontributor luar. .

Kebijakan moneter dengan suku bunga rendah dan inflasi rendah

Alat baru kebijakan moneter
Oleh Ben S. Bernanke (Lembaga Brookings)
Dalam pidatonya pada Januari 2020 kepada American Economic Association, mantan Ketua Fed Ben S. Bernanke memperingatkan bahwa inflasi yang terlalu rendah dapat mengancam kemampuan bank sentral untuk melawan resesi. Inflasi yang terlalu rendah merupakan masalah karena berkontribusi pada suku bunga rendah, yang (karena batas bawah efektif) mengurangi ruang lingkup pemotongan suku bunga. Alat-alat baru yang diadopsi oleh The Fed selama krisis keuangan—pelonggaran kuantitatif dan panduan ke depan—efektif dan harus menjadi bagian permanen dari kotak peralatan bank sentral, katanya. Untuk menjaga efektivitas alat, sangat penting bagi bank sentral untuk menjaga inflasi dan ekspektasi inflasi mendekati target, ia menyimpulkan.

Kebijakan moneter pada batas bawah efektif
Oleh Kristin J. Forbes (MIT-Sloan School), James Hamilton (University of California, San Diego), Eric T. Swanson (University of California, Irvine), dan Janet L. Yellen (Brookings Institution)
Mantan Ketua Fed Janet L. Yellen, dalam simposium dengan penulis tiga makalah yang dipresentasikan pada konferensi BPEA Musim Gugur 2018, membahas apa yang harus dilakukan pembuat kebijakan moneter ketika suku bunga mendekati batas bawah efektif dan apa arti batas bawah bagi kemampuan mereka untuk menetapkan kebijakan moneter. Makalah tersebut memeriksa apakah kebijakan moneter pada batas bawah efektif kurang kuat dan menghasilkan peningkatan limpahan internasional, dan sejauh mana pembelian sekuritas skala besar dan panduan ke depan dapat menggantikan kebijakan moneter tradisional.

Kebijakan moneter di dunia dengan suku bunga rendah
Oleh Michael T. Kiley dan John M. Roberts (Dewan Cadangan Federal)
Dalam makalah BPEA Musim Semi 2017, dua ekonom Dewan Fed, menggunakan model ekonomi standar, menemukan bahwa suku bunga dapat mencapai nol sebanyak 40 persen dari waktu—dua kali lebih sering dari yang diperkirakan oleh orang lain. Kendala pada kebijakan moneter yang akan ditimbulkannya akan mempersulit The Fed untuk mencapai inflasi dua persen dan lapangan kerja maksimum. Para penulis menyarankan bahwa kebijakan moneter yang menoleransi inflasi pada saat-saat baik mendekati tiga persen mungkin diperlukan untuk membawa inflasi ke rata-rata dua persen.

Memikirkan kembali target inflasi 2 persen Fed
Oleh Lawrence H. Summers (Universitas Harvard), David Wessel (Brookings Institution), dan John David Murray (sebelumnya wakil gubernur, Bank of Canada)
Laporan Hutchins Center pada Juni 2018 mengeksplorasi alternatif untuk target inflasi dua persen Fed. Summers menceritakan asal-usul target dua persen dan berpendapat bahwa menargetkan, sebaliknya, tingkat peningkatan produk domestik bruto (PDB) nominal akan lebih baik. Wessel menganalisis tiga alternatif—menaikkan target inflasi, menargetkan tingkat harga daripada tingkat inflasi, dan menargetkan PDB nominal. Murray menjelaskan mengapa Bank of Canada, salah satu bank sentral pertama yang mengadopsi target inflasi, tetap pada target dua persennya.

meninggalkan negara jika truf terpilih

Apa yang dimaksud dengan penargetan inflasi rata-rata?
Oleh David Wessel (Lembaga Brookings)
Wessel menjelaskan, dalam posting blog Mei 2019, motivasi untuk tinjauan Fed tentang strategi, alat, dan praktik komunikasi kebijakan moneter. Dia mengeksplorasi keuntungan dan kerugian dari penargetan inflasi rata-rata, alternatif yang sering disebutkan untuk kerangka kerja Fed saat ini. Di bawah penargetan inflasi rata-rata, The Fed akan bertujuan untuk mengimbangi periode ketika inflasi di bawah dua persen dengan periode di atas dua persen, dan sebaliknya.

Penargetan tingkat harga sementara: Kerangka kerja alternatif untuk kebijakan moneter
Oleh Ben S. Bernanke (Lembaga Brookings)
Dalam sebuah posting blog, Bernanke menjelaskan proposal 2017 untuk kerangka kebijakan moneter baru untuk The Fed—penargetan tingkat harga sementara. Karena batas bawah yang efektif membatasi kebijakan moneter agar tidak mendukung sebagaimana mestinya selama dan setelah resesi, The Fed akan menebus periode inflasi yang terlalu rendah dengan berkomitmen untuk mendorong inflasi di atas target hingga rata-rata dua persen. Implikasinya adalah, untuk mencapai inflasi yang melampaui batas, The Fed akan mempertahankan suku bunga lebih rendah lebih lama selama periode pengangguran tinggi dan inflasi rendah.

Strategi kebijakan moneter untuk lingkungan suku bunga rendah
Oleh Ben S. Bernanke (Brookings Institution), dan Michael T. Kiley dan John M. Roberts (Dewan Cadangan Federal)
Bernanke, dalam posting blog 2019, menjelaskan makalah yang ditulis bersama dengan para ekonom Dewan Fed. Ini menggunakan pemodelan ekonomi untuk mengevaluasi keefektifan kerangka penargetan tingkat harga sementara Bernanke bersama dengan strategi rendah untuk jangka panjang lainnya (janji oleh bank sentral selama penurunan untuk mempertahankan suku bunga rendah bahkan setelah ekonomi pulih). Makalah ini menemukan bahwa sebagian besar kebijakan yang lebih rendah untuk jangka waktu yang lebih lama memberikan hasil yang lebih baik daripada pendekatan kebijakan tradisional di lingkungan dengan suku bunga rendah.

Target inflasi yang optimal dan tingkat bunga alami
Oleh Philippe Andrade (Federal Reserve Bank of Boston), Jordi Galí (Pusat Penelitian Ekonomi Internasional), dan Hervé Le Bihan dan Julien Matheron (Banque de France)
Dalam artikel BPEA Musim Gugur 2019, penulis mempelajari bagaimana perubahan suku bunga alami (netral) mempengaruhi target inflasi yang optimal. Mereka menemukan bahwa mulai dari nilai sebelum krisis keuangan, penurunan satu poin persentase dalam tingkat alami harus diakomodasi oleh peningkatan target inflasi optimal sekitar 0,9 menjadi satu poin persentase.

Mengapa suku bunga rendah?

Tingkat bunga netral
Oleh Michael Ng dan David Wessel (Brookings Institution)
Para penulis menjelaskan konsep tingkat bunga netral dan mengapa hal itu penting dalam posting blog Hutchins Center pada Oktober 2018. Tingkat bunga netral adalah tingkat bunga jangka pendek yang akan berlaku ketika ekonomi berada pada kesempatan kerja penuh dan inflasi yang stabil. Perkiraan tingkat netral, baik di Amerika Serikat dan di negara lain, telah menurun sejak awal 1970-an, meninggalkan Federal Reserve dan bank sentral lainnya dengan lebih sedikit ruang untuk memotong suku bunga bila diperlukan. Mereka mengeksplorasi kemungkinan alasan penurunan tingkat netral, termasuk hipotesis kelebihan tabungan global mantan Ketua Fed Ben S. Bernanke dan hipotesis stagnasi sekuler mantan Menteri Keuangan Lawrence H. Summer.

Tentang penurunan suku bunga riil yang netral, kebijakan fiskal, dan risiko stagnasi sekuler
Oleh Lukasz Rachel (Bank of England) dan Lawrence H. Summers (Universitas Harvard)
Dalam makalah BPEA Musim Semi 2019, penulis menunjukkan, dengan menggunakan prosedur ekonometrik dan melihat indikator pasar, bahwa suku bunga riil netral (disesuaikan dengan inflasi) telah menurun setidaknya tiga poin persentase selama generasi sebelumnya. Tarif netral akan turun lebih dari dua kali lipat jika bukan karena mengimbangi langkah-langkah fiskal, menurut mereka. Mereka berpendapat bahwa perubahan dalam tabungan dan kecenderungan investasi menjelaskan penurunan tersebut. Mereka menulis bahwa temuan mereka mendukung gagasan bahwa ekonomi industri yang matang rentan terhadap stagnasi sekuler. Mereka menyimpulkan bahwa, untuk mencapai kesempatan kerja penuh dan menjaga inflasi agar tidak jatuh di bawah target, pembuat kebijakan fiskal perlu menoleransi defisit anggaran yang lebih besar dan pembuat kebijakan moneter perlu mengadopsi kebijakan moneter yang tidak konvensional.

Keamanan, likuiditas, dan tingkat bunga alami
Oleh Marco Del Negro, Domenico Giannone, Marc P. Giannoni, and Andrea Tambalotti (Federal Reserve Bank of New York)
Empat ekonom Fed New York menulis dalam makalah BPEA Musim Semi 2017 bahwa penurunan suku bunga alami (atau, netral) terutama disebabkan oleh permintaan yang kuat untuk aset yang aman dan likuid, terutama sekuritas Treasury AS, yang sebagian dipicu oleh asing dan domestik. krisis selama 20 tahun terakhir. Mereka menemukan bahwa pengembalian sekuritas yang kurang likuid dan kurang aman daripada Treasuries, seperti obligasi korporasi, telah menurun jauh lebih sedikit.

berapa persen memilih truf

Mengapa inflasi rendah?

Ada apa (tidak) dengan inflasi?
Oleh Sage Belz. David Wessel, dan Janet L. Yellen (Brookings Institution)
Para penulis dalam laporan Hutchins Center Januari 2020 mengeksplorasi alasan mengapa Kurva Phillips mendatar (mengapa inflasi menjadi begitu tidak responsif terhadap tekanan pasar kerja)—dan mengapa itu penting. Kurva Phillips yang lebih datar berarti Federal Reserve dapat berbuat salah dengan mendorong pengangguran lebih rendah tanpa mengambil risiko peningkatan inflasi yang tidak diinginkan. Di sisi lain, inflasi yang lebih rendah berarti suku bunga lebih rendah, membuat Fed memiliki lebih sedikit ruang untuk memangkas suku bunga sebagai respons terhadap ekonomi yang lemah. Dan, Kurva Phillips yang lebih datar berarti The Fed mungkin harus menaikkan suku bunga lebih dari di masa lalu jika diperlukan untuk mengurangi inflasi.

Ada apa dengan Kurva Phillips?
Oleh Marco Del Negro dan Andrea Tambalotti (Bank Cadangan Federal New York), Michele Lenza (Bank Sentral Eropa), dan Giorgio E. Primiceri (Universitas Barat Laut)
Dalam makalah BPEA Musim Semi 2020, penulis meneliti asal mula keterputusan antara inflasi dan naik turunnya siklus bisnis selama 30 tahun terakhir. Mereka menyimpulkan bahwa, sebagai tanggapan, bank sentral harus mengadopsi strategi kebijakan moneter yang sistematis, seperti penargetan inflasi rata-rata, yang bereaksi lebih kuat terhadap inflasi di luar target.

Dinamika inflasi: Mati, tidak aktif, atau ditentukan di luar negeri?
Oleh Kristin J. Forbes (MIT-Sloan School)
Dalam makalah BPEA Musim Gugur 2019, penulis menemukan bahwa, sejak krisis keuangan, globalisasi yang berkembang telah memainkan peran yang meningkat di banyak negara dalam menentukan inflasi harga konsumen. Dia berpendapat bahwa perlakuan yang lebih baik dari globalisasi dalam model inflasi akan membantu meningkatkan perkiraan dan dapat membantu menjelaskan irisan yang tumbuh antara keuntungan dan bagian tenaga kerja dari pendapatan nasional. Secara keseluruhan, bagaimanapun, dia menemukan bahwa sementara inflasi harga konsumen semakin ditentukan di luar negeri, inflasi inti (inflasi tidak termasuk makanan dan energi) dan inflasi upah sebagian besar masih merupakan proses domestik.