Implikasi makroekonomi dari paket fiskal Biden senilai ,9 triliun

Administrasi Biden baru-baru ini mengusulkan tambahan $ 1,9 triliun dalam pengeluaran federal untuk mengatasi pandemi yang sedang berlangsung. Kami memperkirakan paket tersebut akan meningkatkan kegiatan ekonomi, yang diukur dengan tingkat produk domestik bruto (PDB) riil, sekitar 4 persen pada akhir 2021 dan 2 persen pada akhir 2022, relatif terhadap proyeksi yang mengasumsikan tidak ada tambahan dukungan fiskal. Kami memproyeksikan bahwa jika paket Biden diberlakukan, PDB akan mencapai proyeksi PDB pra-pandemi Kantor Anggaran Kongres (CBO) setelah kuartal ketiga 2021, melebihi 1 persen pada kuartal keempat. Pada pertengahan tahun 2022, PDB akan menunjukkan penurunan sementara dan dangkal dan kemudian tumbuh pada tingkat tahunan sekitar 1,5 persen, mendekati jalur yang diproyeksikan sebelum pandemi (lihat gambar 1).

Gambar 1

Tanpa dukungan fiskal tambahan, kami memproyeksikan bahwa PDB riil akan tetap di bawah tingkat pra-pandemi untuk beberapa tahun ke depan. Dalam waktu dekat, tanpa sumber daya federal tambahan untuk menahan kebangkitan pandemi dan mendistribusikan vaksin, ekonomi akan menghadapi tantangan besar. Lebih luas lagi, jutaan rumah tangga akan menderita sebagai akibat dari berkurangnya dukungan fiskal bagi para penganggur dan rumah tangga serta bisnis yang menderita secara finansial. Memang, paket fiskal Biden harus dinilai terutama berdasarkan sejauh mana ia berinvestasi dalam penahanan dan vaksinasi COVID-19 dan memberikan bantuan yang diperlukan untuk membantu rumah tangga dan bisnis mengatasi pandemi.



Meskipun demikian, analisis tentang bagaimana paket fiskal akan mempengaruhi perekonomian secara keseluruhan adalah instruktif, meskipun memiliki banyak ketidakpastian. Secara keseluruhan, dengan paket ,9 triliun, kami memproyeksikan bahwa PDB riil kumulatif antara 2020 dan 2023 akan mendekati proyeksi pra-pandemi; selama dua tahun ke depan rumah tangga dan bisnis akan menjadi sebagian dari kegiatan ekonomi yang hilang selama pandemi. Pada akhir tahun 2021, kita kemungkinan akan melihat ekonomi beroperasi di atas tingkat maksimum yang berkelanjutan. Kesenjangan output positif itu kemungkinan akan memberi tekanan ke atas pada inflasi, yang menurut Federal Reserve akan disambut baik. Risiko yang perlu diperhatikan adalah bahwa kembalinya PDB ke tingkat maksimum yang berkelanjutan dapat menciptakan periode ekonomi yang sulit setelah tahun 2021. Sementara perkiraan kami menunjukkan penurunan yang lambat, dengan penurunan PDB sementara dan dangkal setelah kuartal keempat tahun 2021, perlambatan bisa lebih tiba-tiba dan menyakitkan dari perkiraan kami.

Analisis Paket Fiskal Administrasi Biden

Kami membagi paket ,9 triliun menjadi empat kategori berdasarkan siapa yang menerima uang dan seberapa besar kemungkinan mereka membelanjakannya. (Lihat Tabel 1 untuk rincian lebih rinci.)

  1. Penahanan dan vaksinasi COVID-19, bantuan kepada pemerintah negara bagian dan lokal, dan peningkatan pengeluaran federal (0 miliar): kategori ini mencakup 0 miliar langsung dalam bentuk bantuan negara bagian dan lokal, serta uang untuk vaksinasi, pengujian dan penelusuran, dan pembukaan kembali sekolah;
  2. Bantuan langsung kepada keluarga (0 miliar): kategori ini mencakup cek rabat 00 per orang dan ekspansi kredit pajak anak;
  3. Bantuan untuk rumah tangga yang rentan secara finansial (0 miliar): kategori ini mencakup tambahan 0 per minggu dalam tunjangan pengangguran dan perpanjangan program pengangguran pandemi; dan
  4. Bantuan untuk bisnis (0 miliar): kategori ini mencakup pinjaman dan hibah untuk usaha kecil dan cuti sakit berbayar.

Tabel 1

Ketika penerima bantuan federal meningkatkan pembelian barang dan jasa, bisnis meningkatkan produksi dan mempekerjakan lebih banyak pekerja daripada yang seharusnya, meningkatkan produksi dan PDB dan memberikan tekanan ke atas pada harga. Pada gilirannya, pekerja yang baru dipekerjakan juga meningkatkan pengeluaran mereka, yang juga mengarah pada peningkatan produksi dan PDB dan tekanan lebih lanjut pada harga. Peningkatan yang dihasilkan dalam PDB riil (disesuaikan dengan inflasi) untuk setiap dolar pengeluaran awal disebut sebagai pengganda fiskal.

Dampak terhadap PDB dari satu dolar tambahan bantuan federal—apakah untuk orang, bisnis, atau pemerintah negara bagian dan lokal—bergantung pada seberapa cepat bantuan federal dicairkan, seberapa banyak dan seberapa cepat setiap dolar yang diterima dibelanjakan (dikenal sebagai kecenderungan marginal untuk dikonsumsi, atau MPC), dan seberapa besar penggandanya. Selama pandemi, MPC dan pengganda fiskal, pada gilirannya, bergantung pada sejauh mana orang mempraktikkan jarak sosial. Dengan asumsi bahwa dukungan tambahan untuk penahanan dan vaksinasi COVID-19 dalam paket diberlakukan mengurangi kebutuhan untuk menjaga jarak, harapan kami adalah bahwa jarak sosial melemah selama tiga kuartal ke depan; pada Oktober 2021, itu tidak lagi menjadi faktor. Selain itu, MPC dan pengganda fiskal ditekan hingga harga yang lebih tinggi mengurangi permintaan oleh penerima bantuan, pekerja baru, dan bisnis.

Seperti yang dibahas dalam lampiran teknis, kami memilih MPC berdasarkan literatur, sedikit menguranginya untuk memperhitungkan efek jarak sosial selama beberapa kuartal berikutnya. Kami juga mengurangi MPC untuk memperhitungkan tanggapan penerima terhadap kenaikan harga sementara yang akan diakibatkan oleh peningkatan kelangkaan barang dan jasa dan karena tingkat tabungan telah meningkat tajam selama pandemi, membuat rumah tangga cenderung tidak terkendala likuiditas.

Kami menggunakan kisaran pengganda yang digunakan oleh Kantor Anggaran Kongres (CBO) ketika kebijakan moneter sangat akomodatif untuk menghitung dampak peningkatan permintaan terhadap PDB. Di ujung bawah, pengganda menghasilkan peningkatan PDB riil sebesar

Implikasi makroekonomi dari paket fiskal Biden senilai $1,9 triliun

Administrasi Biden baru-baru ini mengusulkan tambahan $ 1,9 triliun dalam pengeluaran federal untuk mengatasi pandemi yang sedang berlangsung. Kami memperkirakan paket tersebut akan meningkatkan kegiatan ekonomi, yang diukur dengan tingkat produk domestik bruto (PDB) riil, sekitar 4 persen pada akhir 2021 dan 2 persen pada akhir 2022, relatif terhadap proyeksi yang mengasumsikan tidak ada tambahan dukungan fiskal. Kami memproyeksikan bahwa jika paket Biden diberlakukan, PDB akan mencapai proyeksi PDB pra-pandemi Kantor Anggaran Kongres (CBO) setelah kuartal ketiga 2021, melebihi 1 persen pada kuartal keempat. Pada pertengahan tahun 2022, PDB akan menunjukkan penurunan sementara dan dangkal dan kemudian tumbuh pada tingkat tahunan sekitar 1,5 persen, mendekati jalur yang diproyeksikan sebelum pandemi (lihat gambar 1).

Gambar 1

Tanpa dukungan fiskal tambahan, kami memproyeksikan bahwa PDB riil akan tetap di bawah tingkat pra-pandemi untuk beberapa tahun ke depan. Dalam waktu dekat, tanpa sumber daya federal tambahan untuk menahan kebangkitan pandemi dan mendistribusikan vaksin, ekonomi akan menghadapi tantangan besar. Lebih luas lagi, jutaan rumah tangga akan menderita sebagai akibat dari berkurangnya dukungan fiskal bagi para penganggur dan rumah tangga serta bisnis yang menderita secara finansial. Memang, paket fiskal Biden harus dinilai terutama berdasarkan sejauh mana ia berinvestasi dalam penahanan dan vaksinasi COVID-19 dan memberikan bantuan yang diperlukan untuk membantu rumah tangga dan bisnis mengatasi pandemi.



Meskipun demikian, analisis tentang bagaimana paket fiskal akan mempengaruhi perekonomian secara keseluruhan adalah instruktif, meskipun memiliki banyak ketidakpastian. Secara keseluruhan, dengan paket $1,9 triliun, kami memproyeksikan bahwa PDB riil kumulatif antara 2020 dan 2023 akan mendekati proyeksi pra-pandemi; selama dua tahun ke depan rumah tangga dan bisnis akan menjadi sebagian dari kegiatan ekonomi yang hilang selama pandemi. Pada akhir tahun 2021, kita kemungkinan akan melihat ekonomi beroperasi di atas tingkat maksimum yang berkelanjutan. Kesenjangan output positif itu kemungkinan akan memberi tekanan ke atas pada inflasi, yang menurut Federal Reserve akan disambut baik. Risiko yang perlu diperhatikan adalah bahwa kembalinya PDB ke tingkat maksimum yang berkelanjutan dapat menciptakan periode ekonomi yang sulit setelah tahun 2021. Sementara perkiraan kami menunjukkan penurunan yang lambat, dengan penurunan PDB sementara dan dangkal setelah kuartal keempat tahun 2021, perlambatan bisa lebih tiba-tiba dan menyakitkan dari perkiraan kami.

Analisis Paket Fiskal Administrasi Biden

Kami membagi paket $1,9 triliun menjadi empat kategori berdasarkan siapa yang menerima uang dan seberapa besar kemungkinan mereka membelanjakannya. (Lihat Tabel 1 untuk rincian lebih rinci.)

  1. Penahanan dan vaksinasi COVID-19, bantuan kepada pemerintah negara bagian dan lokal, dan peningkatan pengeluaran federal ($750 miliar): kategori ini mencakup $350 miliar langsung dalam bentuk bantuan negara bagian dan lokal, serta uang untuk vaksinasi, pengujian dan penelusuran, dan pembukaan kembali sekolah;
  2. Bantuan langsung kepada keluarga ($600 miliar): kategori ini mencakup cek rabat $1400 per orang dan ekspansi kredit pajak anak;
  3. Bantuan untuk rumah tangga yang rentan secara finansial ($400 miliar): kategori ini mencakup tambahan $400 per minggu dalam tunjangan pengangguran dan perpanjangan program pengangguran pandemi; dan
  4. Bantuan untuk bisnis ($150 miliar): kategori ini mencakup pinjaman dan hibah untuk usaha kecil dan cuti sakit berbayar.

Tabel 1

Ketika penerima bantuan federal meningkatkan pembelian barang dan jasa, bisnis meningkatkan produksi dan mempekerjakan lebih banyak pekerja daripada yang seharusnya, meningkatkan produksi dan PDB dan memberikan tekanan ke atas pada harga. Pada gilirannya, pekerja yang baru dipekerjakan juga meningkatkan pengeluaran mereka, yang juga mengarah pada peningkatan produksi dan PDB dan tekanan lebih lanjut pada harga. Peningkatan yang dihasilkan dalam PDB riil (disesuaikan dengan inflasi) untuk setiap dolar pengeluaran awal disebut sebagai pengganda fiskal.

Dampak terhadap PDB dari satu dolar tambahan bantuan federal—apakah untuk orang, bisnis, atau pemerintah negara bagian dan lokal—bergantung pada seberapa cepat bantuan federal dicairkan, seberapa banyak dan seberapa cepat setiap dolar yang diterima dibelanjakan (dikenal sebagai kecenderungan marginal untuk dikonsumsi, atau MPC), dan seberapa besar penggandanya. Selama pandemi, MPC dan pengganda fiskal, pada gilirannya, bergantung pada sejauh mana orang mempraktikkan jarak sosial. Dengan asumsi bahwa dukungan tambahan untuk penahanan dan vaksinasi COVID-19 dalam paket diberlakukan mengurangi kebutuhan untuk menjaga jarak, harapan kami adalah bahwa jarak sosial melemah selama tiga kuartal ke depan; pada Oktober 2021, itu tidak lagi menjadi faktor. Selain itu, MPC dan pengganda fiskal ditekan hingga harga yang lebih tinggi mengurangi permintaan oleh penerima bantuan, pekerja baru, dan bisnis.

Seperti yang dibahas dalam lampiran teknis, kami memilih MPC berdasarkan literatur, sedikit menguranginya untuk memperhitungkan efek jarak sosial selama beberapa kuartal berikutnya. Kami juga mengurangi MPC untuk memperhitungkan tanggapan penerima terhadap kenaikan harga sementara yang akan diakibatkan oleh peningkatan kelangkaan barang dan jasa dan karena tingkat tabungan telah meningkat tajam selama pandemi, membuat rumah tangga cenderung tidak terkendala likuiditas.

Kami menggunakan kisaran pengganda yang digunakan oleh Kantor Anggaran Kongres (CBO) ketika kebijakan moneter sangat akomodatif untuk menghitung dampak peningkatan permintaan terhadap PDB. Di ujung bawah, pengganda menghasilkan peningkatan PDB riil sebesar $0,50 untuk setiap dolar kenaikan permintaan agregat. Pada ujung yang lebih tinggi, pengganda menghasilkan peningkatan PDB riil sebesar $2,50 untuk setiap dolar kenaikan permintaan agregat. Hasil perkiraan kami dari paket $1,9 triliun mencerminkan rata-rata tertimbang dari pengganda tersebut, dengan 60 persen bobot pada pengganda rendah dan 40 persen bobot pada pengganda tinggi. Itu berasal dari penilaian kami bahwa kendala pasokan akan menyebabkan lebih banyak tekanan ke bawah pada kegiatan ekonomi riil dari inflasi daripada yang biasa terjadi ketika ekonomi merespons stimulus fiskal selama periode kebijakan moneter yang sangat akomodatif.

Dengan asumsi bahwa tidak ada dukungan fiskal tambahan yang diberlakukan, kami memproyeksikan bahwa PDB riil akan tumbuh 4 persen dari kuartal keempat tahun 2020 hingga kuartal keempat tahun 2021 dan 2,5 persen pada tahun 2022. Itu berada dalam kisaran proyeksi oleh peramal ekonomi . Proyeksi tersebut mencerminkan banyak faktor yang menerpa perekonomian. Misalnya, di satu sisi, pertumbuhan PDB riil dalam waktu dekat didorong oleh yang baru-baru ini paket dukungan fiskal diundangkan oleh Kongres pada akhir tahun 2020, dengan total sekitar $900 miliar. Di sisi lain, pertumbuhan PDB riil tertahan oleh kebangkitan kasus dan varian COVID-19 dalam beberapa pekan terakhir.

Efek Ekonomi dari Paket Biden

Gambar 2 menunjukkan perincian efek pada PDB menurut empat kategori bantuan kami yang berlapis-lapis di atas proyeksi dasar PDB riil kami tanpa dukungan tambahan. Efek terbesar berasal dari sekitar $750 miliar untuk pencegahan dan vaksinasi COVID-19, bantuan kepada pemerintah negara bagian dan lokal, dan peningkatan pengeluaran federal (wilayah hijau tua), karena besarnya pengeluaran federal dan penilaian kami bahwa MPC dari bantuan ini relatif besar. Efek terkecil berasal dari sekitar $150 miliar untuk bantuan bisnis (wilayah ungu tua), karena pengeluarannya relatif kecil dan efeknya pada PDB per dolar pengeluaran relatif sederhana. Sebagai hasil dari jalur pengeluaran federal yang diharapkan dan perkiraan efek dari pengeluaran tersebut, dorongan terbesar terhadap PDB diproyeksikan terjadi pada kuartal keempat tahun 2021.

Gambar 2

Efek yang diperkirakan per dolar dari total pengeluaran fiskal untuk masing-masing dari empat kategori ditunjukkan pada Gambar 3. Bantuan untuk rumah tangga yang rentan secara finansial (ditunjukkan oleh garis hijau muda) memiliki efek terbesar pada PDB—meningkatkannya hampir 10 sen per dolar bantuan pada tahun kedua. kuartal tahun 2021, dengan efek puncak sekitar 25 sen pada kuartal pertama tahun 2022. Efek PDB berubah seiring waktu karena beberapa alasan. Pertama, untuk kategori bantuan ini, pengeluaran federal diasumsikan dicairkan selama beberapa kuartal. Kedua, kami memperkirakan bahwa rumah tangga akan membagi pengeluaran mereka selama dua tahun, sebagian sebagai tanggapan atas perkiraan kenaikan harga sementara, dengan tiga perempat dari tanggapan pada tahun pertama dan sisanya pada tahun kedua. Dan ketiga, pengganda fiskal membutuhkan waktu untuk meningkatkan produksi dan PDB. Dari tahun 2021 hingga 2023, bantuan untuk rumah tangga yang rentan secara finansial diperkirakan akan meningkatkan PDB kumulatif sekitar $1,20 (seperti yang ditunjukkan pada kotak sisipan).

Bantuan untuk bisnis (ditunjukkan oleh garis ungu tua) memiliki efek terkecil pada PDB. Dari tahun 2021 hingga 2023, bantuan untuk bisnis diperkirakan akan meningkatkan PDB sekitar 30 sen untuk setiap dolar dari total pengeluaran fiskal dalam kategori ini.

Dua kategori lainnya, penahanan COVID, bantuan kepada pemerintah negara bagian dan lokal, dan pengeluaran federal serta bantuan langsung kepada keluarga, memiliki efek serupa pada PDB, memuncak pada sekitar 10 sen per dolar dari pengeluaran fiskal pada akhir 2021, dan memiliki dampak kumulatif masing-masing 70 sen dan 80 sen per dolar, selama periode 2021 hingga 2023.

Gambar 3

Gambar 1 (ditunjukkan di atas dalam pendahuluan) membandingkan proyeksi PDB riil dengan asumsi paket $1,9 triliun diberlakukan (garis putus-putus hijau) dengan proyeksi PDB riil di bawah proyeksi ekonomi pra-pandemi Januari 2020 CBO (garis putus-putus), dan di bawah lintasan PDB dasar kami yang mengambil hukum saat ini seperti yang diberikan (garis putus-putus biru). Dengan paket $1,9 triliun, kami memproyeksikan bahwa PDB riil akan tumbuh kuat pada tahun 2021, sedikit berkontraksi di pertengahan tahun 2022, dan kemudian tumbuh moderat pada tahun 2023.

Tanpa dukungan fiskal tambahan, proyeksi kami mengikuti konsensus perkiraan PDB riil akan tetap di bawah tingkat pra-pandemi untuk beberapa waktu. Sebagian, hasil itu adalah hasil dari berkurangnya dukungan fiskal untuk orang-orang dan rumah tangga yang menderita di bawah undang-undang saat ini. Misalnya, tunjangan asuransi pengangguran yang diperluas akan berakhir untuk penerima baru pada Maret 2021, jauh sebelum pasar tenaga kerja diharapkan pulih. Secara keseluruhan, PDB kumulatif hingga 2023 tanpa dukungan fiskal tambahan adalah sekitar 3 persen di bawah jalur proyeksi pra-pandemi. Tetapi dengan paket $1,9 triliun, PDB riil mencapai tingkat pra-pandemi pada kuartal keempat tahun 2021, dan kemudian melampauinya selama dua tahun ke depan – karena rumah tangga dan bisnis merupakan sebagian dari kegiatan ekonomi yang hilang selama pandemi. Namun, PDB kumulatif hingga 2023 tetap sekitar 1 persen di bawah jalur proyeksi pra-pandemi.

Dalam penilaian kami, peningkatan signifikan dan sementara dalam PDB dengan $1,9 triliun sebagian besar akan menjadi hasil dari peningkatan rata-rata jam kerja dan pekerjaan relatif terhadap proyeksi dasar kami. Pada puncaknya, peningkatan PDB riil atas proyeksi pra-pandemi CBO akan sama dengan sekitar 1 persen dari kuartal keempat tahun 2021 hingga kuartal kedua tahun 2022. Penilaian kasar kami adalah bahwa tingkat pengangguran untuk sementara akan turun menjadi 3,2 persen, lebih dari 1 poin persentase di bawah CBO memperkirakan dari tingkat alami pekerjaan pada periode itu.

Ketidakpastian Signifikan di Sekitar Analisis ini

Tingkat ketidakpastian yang mendasari hasil kami adalah signifikan. Pertama, jalur PDB tanpa dukungan fiskal tambahan sulit diprediksi, karena sangat bergantung pada kecepatan peluncuran vaksin dan respons terhadap varian COVID-19 baru yang lebih menular. Kedua, peningkatan permintaan dalam menanggapi berlakunya paket juga sangat tidak pasti. Kami telah memasukkan laju pengeluaran yang cukup lambat dari bantuan federal, yang mencerminkan fakta bahwa rumah tangga dipenuhi dengan tabungan dan anggaran pemerintah negara bagian dan lokal berada dalam kondisi yang jauh lebih baik daripada yang diantisipasi musim semi lalu. Tetapi laju pengeluaran dalam keadaan yang tidak biasa seperti itu sulit diprediksi, dan itu bisa lebih cepat atau lebih lambat dari yang kita harapkan.

Selain itu, kita mungkin melebih-lebihkan pengganda fiskal. Seperti yang kami sebutkan di atas, kami telah menggunakan berbagai pengganda yang digunakan CBO dalam ekonomi yang lemah, ketika kebijakan moneter sangat akomodatif. Pengganda dalam keadaan tersebut lebih tinggi karena Federal Reserve tidak diharapkan untuk bereaksi terhadap permintaan yang lebih tinggi atau peningkatan tekanan inflasi dengan menaikkan suku bunga pada aset bebas risiko. Meskipun kesenjangan output positif yang kami proyeksikan kemungkinan akan memberikan tekanan ke atas pada inflasi, mendorong suku bunga menuju dan mungkin di atas target 2 persen Federal Reserve, The Fed tidak mungkin untuk memperketat kebijakan moneter mengingat kerangka kerja penargetan inflasi rata-rata fleksibel yang baru. Memang, The Fed telah mengisyaratkan bahwa inflasi yang lebih cepat dan inflasi sementara di atas target 2 persennya akan disambut baik. Namun, inflasi yang lebih besar dan tingkat suku bunga yang lebih tinggi yang dihadapi oleh peminjam sektor swasta dapat menghasilkan pengurangan pengganda fiskal yang lebih besar daripada yang telah kami masukkan. Selain itu, bagian yang lebih besar dari peningkatan permintaan oleh rumah tangga dan bisnis A.S. dapat dipenuhi oleh impor daripada yang biasanya terjadi, menunjukkan lebih sedikit peningkatan produksi barang dan jasa dalam negeri.

Proyeksi PDB kami mengingat pemberlakuan paket bantuan fiskal senilai $1,9 triliun menunjukkan ekonomi melampaui jalur proyeksi pra-pandemi pada tahun 2021 dan 2022, dan kemudian dengan mulus kembali mendekatinya pada tahun 2023. Ekonomi kuat pada awal 2020 sebelum pandemi dimulai, dengan pengangguran hanya 3,5 persen. Pada saat itu , CBO memproyeksikan bahwa PDB akan sedikit di atas proyeksi potensinya—tingkat output maksimum yang berkelanjutan—sampai akhir tahun 2023. Dengan berlakunya paket bantuan fiskal, PDB akan diproyeksikan lebih jauh di atas proyeksi potensi tersebut: sekitar 2 persen pada akhir 2021, 1 persen pada akhir 2022, dan hanya sedikit di atas pada akhir 2023.

Dengan PDB yang diperkirakan melebihi potensi output selama tahun 2021, kami tidak yakin apakah pendaratan akan semulus yang kami proyeksikan. Misalnya, bisnis mungkin salah menafsirkan peningkatan permintaan sementara sebagai peningkatan permanen, yang mengarah pada investasi berlebih dalam waktu dekat dan kontraksi investasi yang agak tajam ketika lonjakan permintaan mereda. Hasil itu tampaknya lebih kecil kemungkinannya jika lonjakan PDB sebagian besar terjadi di sektor-sektor ekonomi yang tertekan selama pandemi — seperti makan, perjalanan, hiburan, dan layanan medis. Namun, besarnya paket fiskal $1,9 triliun mungkin begitu besar sehingga peningkatan permintaan akan meluas, meningkatkan kemungkinan penyesuaian yang agak lebih menyakitkan dalam kegiatan ekonomi.

Selain itu, efek dari resesi COVID-19 mungkin telah mengurangi output potensial, menunjukkan overshooting yang lebih besar atau, dengan kata lain, kesenjangan proyeksi positif yang lebih besar antara PDB dan output potensial jika paket tersebut diberlakukan. Misalnya, sebagai akibat dari pandemi dan resesi, tenaga kerja potensial mungkin lebih kecil jika pekerja telah meninggalkan angkatan kerja secara permanen atau imigrasi berkurang untuk beberapa waktu. Selain itu, penurunan investasi pada tahun 2020 mungkin terus mengurangi ukuran stok modal. Memang, di bulan Juli 2020 , CBO menurunkan estimasi potensi PDB, mengacu pada beberapa faktor tersebut.

Namun, dalam pandangan kami, pengendalian pandemi yang lebih baik dan ekonomi yang lebih kuat sampai taraf tertentu dapat membalikkan faktor-faktor yang telah mengurangi potensi output. Akibatnya, perbandingan jalur PDB yang diproyeksikan dengan pemberlakuan paket dan proyeksi output potensial CBO pada Juli 2020 akan melebih-lebihkan ukuran kesenjangan output positif yang akan dihasilkan. Dalam pandangan kami, jika paket $1,9 triliun diberlakukan secara penuh, jalur output potensial akan berada di antara perkiraan CBO pada Januari 2020 dan Juli 2020. Itu akan menyiratkan bahwa, dengan berlakunya paket tersebut, PDB akan sedikit di atas 2 persen di atas output potensial pada akhir tahun 2021 dan kemudian di atas oleh 1 persen yang lebih sederhana pada akhir tahun 2022. Lihat lampiran teknis di sini .

,50 untuk setiap dolar kenaikan permintaan agregat. Pada ujung yang lebih tinggi, pengganda menghasilkan peningkatan PDB riil sebesar ,50 untuk setiap dolar kenaikan permintaan agregat. Hasil perkiraan kami dari paket ,9 triliun mencerminkan rata-rata tertimbang dari pengganda tersebut, dengan 60 persen bobot pada pengganda rendah dan 40 persen bobot pada pengganda tinggi. Itu berasal dari penilaian kami bahwa kendala pasokan akan menyebabkan lebih banyak tekanan ke bawah pada kegiatan ekonomi riil dari inflasi daripada yang biasa terjadi ketika ekonomi merespons stimulus fiskal selama periode kebijakan moneter yang sangat akomodatif.

Dengan asumsi bahwa tidak ada dukungan fiskal tambahan yang diberlakukan, kami memproyeksikan bahwa PDB riil akan tumbuh 4 persen dari kuartal keempat tahun 2020 hingga kuartal keempat tahun 2021 dan 2,5 persen pada tahun 2022. Itu berada dalam kisaran proyeksi oleh peramal ekonomi . Proyeksi tersebut mencerminkan banyak faktor yang menerpa perekonomian. Misalnya, di satu sisi, pertumbuhan PDB riil dalam waktu dekat didorong oleh yang baru-baru ini paket dukungan fiskal diundangkan oleh Kongres pada akhir tahun 2020, dengan total sekitar 0 miliar. Di sisi lain, pertumbuhan PDB riil tertahan oleh kebangkitan kasus dan varian COVID-19 dalam beberapa pekan terakhir.

Efek Ekonomi dari Paket Biden

Gambar 2 menunjukkan perincian efek pada PDB menurut empat kategori bantuan kami yang berlapis-lapis di atas proyeksi dasar PDB riil kami tanpa dukungan tambahan. Efek terbesar berasal dari sekitar 0 miliar untuk pencegahan dan vaksinasi COVID-19, bantuan kepada pemerintah negara bagian dan lokal, dan peningkatan pengeluaran federal (wilayah hijau tua), karena besarnya pengeluaran federal dan penilaian kami bahwa MPC dari bantuan ini relatif besar. Efek terkecil berasal dari sekitar 0 miliar untuk bantuan bisnis (wilayah ungu tua), karena pengeluarannya relatif kecil dan efeknya pada PDB per dolar pengeluaran relatif sederhana. Sebagai hasil dari jalur pengeluaran federal yang diharapkan dan perkiraan efek dari pengeluaran tersebut, dorongan terbesar terhadap PDB diproyeksikan terjadi pada kuartal keempat tahun 2021.

Gambar 2

Efek yang diperkirakan per dolar dari total pengeluaran fiskal untuk masing-masing dari empat kategori ditunjukkan pada Gambar 3. Bantuan untuk rumah tangga yang rentan secara finansial (ditunjukkan oleh garis hijau muda) memiliki efek terbesar pada PDB—meningkatkannya hampir 10 sen per dolar bantuan pada tahun kedua. kuartal tahun 2021, dengan efek puncak sekitar 25 sen pada kuartal pertama tahun 2022. Efek PDB berubah seiring waktu karena beberapa alasan. Pertama, untuk kategori bantuan ini, pengeluaran federal diasumsikan dicairkan selama beberapa kuartal. Kedua, kami memperkirakan bahwa rumah tangga akan membagi pengeluaran mereka selama dua tahun, sebagian sebagai tanggapan atas perkiraan kenaikan harga sementara, dengan tiga perempat dari tanggapan pada tahun pertama dan sisanya pada tahun kedua. Dan ketiga, pengganda fiskal membutuhkan waktu untuk meningkatkan produksi dan PDB. Dari tahun 2021 hingga 2023, bantuan untuk rumah tangga yang rentan secara finansial diperkirakan akan meningkatkan PDB kumulatif sekitar ,20 (seperti yang ditunjukkan pada kotak sisipan).

Bantuan untuk bisnis (ditunjukkan oleh garis ungu tua) memiliki efek terkecil pada PDB. Dari tahun 2021 hingga 2023, bantuan untuk bisnis diperkirakan akan meningkatkan PDB sekitar 30 sen untuk setiap dolar dari total pengeluaran fiskal dalam kategori ini.

Dua kategori lainnya, penahanan COVID, bantuan kepada pemerintah negara bagian dan lokal, dan pengeluaran federal serta bantuan langsung kepada keluarga, memiliki efek serupa pada PDB, memuncak pada sekitar 10 sen per dolar dari pengeluaran fiskal pada akhir 2021, dan memiliki dampak kumulatif masing-masing 70 sen dan 80 sen per dolar, selama periode 2021 hingga 2023.

Gambar 3

Gambar 1 (ditunjukkan di atas dalam pendahuluan) membandingkan proyeksi PDB riil dengan asumsi paket ,9 triliun diberlakukan (garis putus-putus hijau) dengan proyeksi PDB riil di bawah proyeksi ekonomi pra-pandemi Januari 2020 CBO (garis putus-putus), dan di bawah lintasan PDB dasar kami yang mengambil hukum saat ini seperti yang diberikan (garis putus-putus biru). Dengan paket ,9 triliun, kami memproyeksikan bahwa PDB riil akan tumbuh kuat pada tahun 2021, sedikit berkontraksi di pertengahan tahun 2022, dan kemudian tumbuh moderat pada tahun 2023.

Tanpa dukungan fiskal tambahan, proyeksi kami mengikuti konsensus perkiraan PDB riil akan tetap di bawah tingkat pra-pandemi untuk beberapa waktu. Sebagian, hasil itu adalah hasil dari berkurangnya dukungan fiskal untuk orang-orang dan rumah tangga yang menderita di bawah undang-undang saat ini. Misalnya, tunjangan asuransi pengangguran yang diperluas akan berakhir untuk penerima baru pada Maret 2021, jauh sebelum pasar tenaga kerja diharapkan pulih. Secara keseluruhan, PDB kumulatif hingga 2023 tanpa dukungan fiskal tambahan adalah sekitar 3 persen di bawah jalur proyeksi pra-pandemi. Tetapi dengan paket ,9 triliun, PDB riil mencapai tingkat pra-pandemi pada kuartal keempat tahun 2021, dan kemudian melampauinya selama dua tahun ke depan – karena rumah tangga dan bisnis merupakan sebagian dari kegiatan ekonomi yang hilang selama pandemi. Namun, PDB kumulatif hingga 2023 tetap sekitar 1 persen di bawah jalur proyeksi pra-pandemi.

Dalam penilaian kami, peningkatan signifikan dan sementara dalam PDB dengan ,9 triliun sebagian besar akan menjadi hasil dari peningkatan rata-rata jam kerja dan pekerjaan relatif terhadap proyeksi dasar kami. Pada puncaknya, peningkatan PDB riil atas proyeksi pra-pandemi CBO akan sama dengan sekitar 1 persen dari kuartal keempat tahun 2021 hingga kuartal kedua tahun 2022. Penilaian kasar kami adalah bahwa tingkat pengangguran untuk sementara akan turun menjadi 3,2 persen, lebih dari 1 poin persentase di bawah CBO memperkirakan dari tingkat alami pekerjaan pada periode itu.

Ketidakpastian Signifikan di Sekitar Analisis ini

Tingkat ketidakpastian yang mendasari hasil kami adalah signifikan. Pertama, jalur PDB tanpa dukungan fiskal tambahan sulit diprediksi, karena sangat bergantung pada kecepatan peluncuran vaksin dan respons terhadap varian COVID-19 baru yang lebih menular. Kedua, peningkatan permintaan dalam menanggapi berlakunya paket juga sangat tidak pasti. Kami telah memasukkan laju pengeluaran yang cukup lambat dari bantuan federal, yang mencerminkan fakta bahwa rumah tangga dipenuhi dengan tabungan dan anggaran pemerintah negara bagian dan lokal berada dalam kondisi yang jauh lebih baik daripada yang diantisipasi musim semi lalu. Tetapi laju pengeluaran dalam keadaan yang tidak biasa seperti itu sulit diprediksi, dan itu bisa lebih cepat atau lebih lambat dari yang kita harapkan.

Selain itu, kita mungkin melebih-lebihkan pengganda fiskal. Seperti yang kami sebutkan di atas, kami telah menggunakan berbagai pengganda yang digunakan CBO dalam ekonomi yang lemah, ketika kebijakan moneter sangat akomodatif. Pengganda dalam keadaan tersebut lebih tinggi karena Federal Reserve tidak diharapkan untuk bereaksi terhadap permintaan yang lebih tinggi atau peningkatan tekanan inflasi dengan menaikkan suku bunga pada aset bebas risiko. Meskipun kesenjangan output positif yang kami proyeksikan kemungkinan akan memberikan tekanan ke atas pada inflasi, mendorong suku bunga menuju dan mungkin di atas target 2 persen Federal Reserve, The Fed tidak mungkin untuk memperketat kebijakan moneter mengingat kerangka kerja penargetan inflasi rata-rata fleksibel yang baru. Memang, The Fed telah mengisyaratkan bahwa inflasi yang lebih cepat dan inflasi sementara di atas target 2 persennya akan disambut baik. Namun, inflasi yang lebih besar dan tingkat suku bunga yang lebih tinggi yang dihadapi oleh peminjam sektor swasta dapat menghasilkan pengurangan pengganda fiskal yang lebih besar daripada yang telah kami masukkan. Selain itu, bagian yang lebih besar dari peningkatan permintaan oleh rumah tangga dan bisnis A.S. dapat dipenuhi oleh impor daripada yang biasanya terjadi, menunjukkan lebih sedikit peningkatan produksi barang dan jasa dalam negeri.

Proyeksi PDB kami mengingat pemberlakuan paket bantuan fiskal senilai ,9 triliun menunjukkan ekonomi melampaui jalur proyeksi pra-pandemi pada tahun 2021 dan 2022, dan kemudian dengan mulus kembali mendekatinya pada tahun 2023. Ekonomi kuat pada awal 2020 sebelum pandemi dimulai, dengan pengangguran hanya 3,5 persen. Pada saat itu , CBO memproyeksikan bahwa PDB akan sedikit di atas proyeksi potensinya—tingkat output maksimum yang berkelanjutan—sampai akhir tahun 2023. Dengan berlakunya paket bantuan fiskal, PDB akan diproyeksikan lebih jauh di atas proyeksi potensi tersebut: sekitar 2 persen pada akhir 2021, 1 persen pada akhir 2022, dan hanya sedikit di atas pada akhir 2023.

Dengan PDB yang diperkirakan melebihi potensi output selama tahun 2021, kami tidak yakin apakah pendaratan akan semulus yang kami proyeksikan. Misalnya, bisnis mungkin salah menafsirkan peningkatan permintaan sementara sebagai peningkatan permanen, yang mengarah pada investasi berlebih dalam waktu dekat dan kontraksi investasi yang agak tajam ketika lonjakan permintaan mereda. Hasil itu tampaknya lebih kecil kemungkinannya jika lonjakan PDB sebagian besar terjadi di sektor-sektor ekonomi yang tertekan selama pandemi — seperti makan, perjalanan, hiburan, dan layanan medis. Namun, besarnya paket fiskal ,9 triliun mungkin begitu besar sehingga peningkatan permintaan akan meluas, meningkatkan kemungkinan penyesuaian yang agak lebih menyakitkan dalam kegiatan ekonomi.

Selain itu, efek dari resesi COVID-19 mungkin telah mengurangi output potensial, menunjukkan overshooting yang lebih besar atau, dengan kata lain, kesenjangan proyeksi positif yang lebih besar antara PDB dan output potensial jika paket tersebut diberlakukan. Misalnya, sebagai akibat dari pandemi dan resesi, tenaga kerja potensial mungkin lebih kecil jika pekerja telah meninggalkan angkatan kerja secara permanen atau imigrasi berkurang untuk beberapa waktu. Selain itu, penurunan investasi pada tahun 2020 mungkin terus mengurangi ukuran stok modal. Memang, di bulan Juli 2020 , CBO menurunkan estimasi potensi PDB, mengacu pada beberapa faktor tersebut.

apa yang terjadi dalam pemilihan perguruan tinggi dasi

Namun, dalam pandangan kami, pengendalian pandemi yang lebih baik dan ekonomi yang lebih kuat sampai taraf tertentu dapat membalikkan faktor-faktor yang telah mengurangi potensi output. Akibatnya, perbandingan jalur PDB yang diproyeksikan dengan pemberlakuan paket dan proyeksi output potensial CBO pada Juli 2020 akan melebih-lebihkan ukuran kesenjangan output positif yang akan dihasilkan. Dalam pandangan kami, jika paket ,9 triliun diberlakukan secara penuh, jalur output potensial akan berada di antara perkiraan CBO pada Januari 2020 dan Juli 2020. Itu akan menyiratkan bahwa, dengan berlakunya paket tersebut, PDB akan sedikit di atas 2 persen di atas output potensial pada akhir tahun 2021 dan kemudian di atas oleh 1 persen yang lebih sederhana pada akhir tahun 2022. Lihat lampiran teknis di sini .