Pasar FX Paralel 101: Apa yang diharapkan dari mata uang mengambang di Argentina dan Sudan Selatan

Pasar paralel untuk valuta asing kembali menjadi berita. Pada 17 Desember 2015, peso Argentina jatuh setelah pemerintah baru mengambangkan mata uangnya. Nilai tukar resmi naik dari 9,8 peso per dolar menjadi 13,95, mendekati nilai paralel 14,5. Itu kemudian menutup hari perdagangan di 13,4. Sebelumnya, pada 15 Desember, bank sentral Sudan Selatan beralih ke float dari nilai tukar tetapnya. Pound jatuh seperti batu dari 2,95 per dolar ke tingkat pasar paralel 18,50 per dolar. Negara ini adalah pengekspor minyak dan terlibat dalam konflik.

Sebaliknya, Nigeria telah menjadi berita terutama untuk memperkenalkan kembali penjatahan valuta asing (FX) menyusul penurunan tajam harga minyak. Minyak menyumbang 70-80 persen dari pendapatan fiskal negara dan bagian terbesar dari ekspornya. Akibatnya, harga naira dolar sekitar 40 persen lebih tinggi di pasar paralel daripada nilai tukar resmi (280 versus 200 naira per dolar).

Pengalaman ini kembali ke pertengahan 1980-an, ketika pasar paralel untuk FX merajalela di Amerika Latin dan Afrika sub-Sahara. Sementara semua orang mengakui premi pasar FX paralel yang tinggi sebagai distorsi yang mahal, bagaimana menyatukan tarif resmi dan paralel tetap menjadi topik yang diperdebatkan dengan hangat.



perhatian utama dengan dana perwalian jaminan sosial adalah bahwa

Misalnya, pada bulan September 1986, nilai tukar paralel di Nigeria adalah 5 naira per dolar, 230 persen lebih tinggi dari nilai tukar resmi 1,5. Bank sentral sedang mempertimbangkan float untuk menyatukan nilai tukar. Sebuah pertanyaan langsung muncul: berapa tingkat ekuilibrium yang akan muncul dari float, dan apakah akan ada ledakan inflasi? Argumen umum pada saat itu di Dana Moneter Internasional dan Bank Dunia adalah bahwa tingkat ekuilibrium harus mendekati 1,5 karena sebagian besar dolar minyak Nigeria (sebagian besar pendapatan FX) dialokasikan pada tingkat resmi. Oleh karena itu, float tidak akan menyebabkan inflasi. Tetapi bukti survei menunjukkan bahwa harga barang yang diperdagangkan dalam negeri cenderung mencerminkan nilai tukar yang mendekati 5 daripada 1,5. Fakta ini, dalam hubungannya dengan model analitis, memiliki tiga implikasi penting.

Pertama, kurs keseimbangan dulu tingkat FX paralel. Tingkat resmi benar-benar infra-marginal dan, khususnya, tidak relevan untuk harga barang yang diperdagangkan dan dinamika inflasi.

Kedua, mengingat hasil pertama, premi pasar paralel pada FX adalah pajak implisit pada sektor yang dapat diperdagangkan. Untuk Ghana, premi merupakan pajak implisit bagi petani kakao yang secara efektif dipaksa untuk menyerahkan hasil ekspor mereka pada tingkat resmi, dengan keuntungan fiskal. Di Nigeria, pemerintah melakukan penjualan bersih dolar minyak kepada mereka yang cukup beruntung untuk menerima izin impor dengan tarif resmi. Jadi, premi adalah subsidi besar-besaran dan sumber keuntungan instan bagi penerima lisensi impor. Namun demikian, premi tersebut merupakan pajak yang merusak sektor pertanian Nigeria yang pernah berkembang pesat, yang menghancurkan ekspor non-minyak. Pertanian, yang telah dirugikan karena Penyakit Belanda selama boom minyak berumur pendek, tidak diberi kesempatan untuk pulih selama kegagalan minyak yang mengikuti karena pajak FX implisit melalui premi pasar paralel.

Ketiga, karena kurs resmi adalah infra-marginal, pemersatu kurs melalui float akan menyebabkan depresiasi besar dalam nilai tukar resmi karena digabungkan dengan kurs keseimbangan paralel. Namun, terlepas dari depresiasi besar dari tingkat resmi, tidak akan ada ledakan inflasi karena harga barang yang diperdagangkan sudah mencerminkan tingkat paralel. Dampak inflasi, jika ada, akan datang dari konsekuensi fiskal float. Ghana akan kehilangan pendapatan pajak implisit, jadi kecuali ada pengurangan kompensasi dalam pengeluaran pemerintah, ketergantungan pada pajak inflasi, dan karenanya, inflasi itu sendiri, akan naik. Untuk Nigeria, kebalikannya akan terjadi, karena subsidi implisit akan dihilangkan, menurunkan defisit fiskal. Ternyata, float Nigeria September 1986 menyebabkan nilai tukar mendekati 5 naira per dolar (nilai paralel saat itu), tetapi inflasi dalam 12 bulan berikutnya lebih rendah daripada 12 bulan sebelumnya.

Hasil sebelumnya berasal dari pengalaman penyatuan nilai tukar pada pertengahan 1980-an dan konsekuensi ekonomi makro terkait sebagaimana tercantum dalam dua makalah, satu diterbitkan dalam Tinjauan Ekonomi Bank Dunia ( Pinto 1989 ) dan satu di Jurnal Ekonomi Internasional ( Pinto 1991 ). Model-model di dalamnya dibangun di atas model oleh Rudi Dornbusch dan rekan penulisnya di pasar gelap untuk dolar di Brasil dan Saul Lizondo's model penyatuan nilai tukar ganda di IMF.

Kembali ke 2015. A 17 Desember cerita Bloomberg mengikuti peringatan float Argentina: Morgan Stanley memperkirakan bahwa devaluasi cepat peso dapat menyebabkan inflasi meningkat hingga 35 persen pada 2016. Mudah untuk melihat dari mana angka ini berasal: jika seseorang tertarik pada potensi dampak inflasi, orang akan melihat harga mata uang lokal dolar, dan ini naik sekitar 35 persen di Argentina. Namun, hasil di atas menunjukkan bahwa efek inflasi akan datang, bukan dari depresiasi nilai tukar resmi, tetapi dari konsekuensi fiskal penyatuan (kehilangan pajak implisit dari premi FX pasar paralel sebelumnya) dan bagaimana pemerintah Argentina mengatasinya. Dan untuk itu harus diatur perbaikan iklim investasi dan prospek yang lebih baik dengan penghapusan pajak implisit sebesar 32 persen ((parallel rate-official rate)/parallel rate) atas ekspor tradable. Ini harus memperkuat kredibilitas dan prospek pertumbuhan, dengan konsekuensi makroekonomi yang pada akhirnya positif.

Efek di Sudan Selatan akan lebih dramatis mengingat kenaikan harga dolar lebih dari 500 persen (dari 2,95 menjadi 18,5) menyiratkan penghapusan pajak 84 persen yang melumpuhkan pada pertanian dan manufaktur. Ini akan memberikan dorongan besar pada neraca fiskal dan sektor perdagangan non-minyak, dengan asumsi konflik dapat dikendalikan.

Ini meninggalkan Nigeria, yang tampaknya enggan belajar dari kesalahan masa lalunya sendiri. Pemerintah tidak hanya menguras pendapatan fiskal dengan menjual dolar minyaknya yang langka dengan harga murah, kerugian yang ditimbulkan pada pertanian dan manufaktur pada 1980-an setelah jatuhnya harga minyak juga terulang. Kebijakan ini menguntungkan segelintir orang dengan mengorbankan banyak orang, seperti pada 1980-an. Hal ini sangat penting untuk diatasi dengan kembali ke nilai tukar yang ditentukan pasar, terutama karena prospek jangka menengah untuk harga minyak tetap suram.

amerika dulu bukan berarti amerika sendiri

Brian Pinto adalah Associate Instructor di Eccles School of Business, University of Utah, dan penasihat Lab Inovasi Kebijakan Dana Pembangunan Afrika. Sebelumnya, ia berada di Bank Dunia dari 1984-2013 diikuti oleh dua tahun sebagai kepala ekonom, Emerging Markets, di GLG di London. Buku keduanya,

Bagaimana Negara Saya Tumbuh? Nasehat Ekonomi Melalui Mendongeng

, diterbitkan oleh Oxford University Press pada tahun 2014. Pandangan yang diungkapkan di sini adalah sepenuhnya milik penulis.