Lonjakan harga repo September: Masalah langsung dan jangka panjang

Dalam sambutannya, Dan Tarullo, mantan anggota Dewan Federal Reserve dan Komite Pasar Terbuka Federal, memperkenalkan pertanyaan yang perlu kami ajukan sehubungan dengan gangguan pasar repo September. Sebelum melakukannya, dia secara singkat mencatat perubahan dalam keadaan yang relevan sebelum September yang seharusnya menginformasikan diskusi tentang masalah tersebut: 1) perubahan dalam neraca Fed; 2) perubahan selama beberapa tahun terakhir di pasar Treasury; dan 3) perubahan ketentuan kehati-hatian.

un kontribusi menurut negara 2017

Tarullo menyentuh isu-isu berikut sehubungan dengan lonjakan harga repo baru-baru ini:

1. Masalah Kebijakan Neraca Fed

Paling cepat, apakah akan ada kekurangan cadangan dan lonjakan harga lagi di akhir tahun? The Fed hanya akan menjalani sebagian dari program pembelian barunya, dan penutupan neraca akhir tahun oleh beberapa bank dapat semakin menyempitkan kapasitas atau kemauan mereka untuk meningkatkan aktivitas pasar repo mereka. Tarullo memperkirakan bahwa Fed sekarang sama fokusnya pada kemungkinan ini seperti halnya pasar, dan akan bersiap untuk menambah cadangan sesuai kebutuhan menjelang akhir bulan ini. Isu yang lebih menarik adalah apa yang disiratkan oleh pengalaman baru-baru ini untuk kebijakan neraca dalam jangka panjang.



Pertanyaan kedua adalah kumpulan kebijakan neraca apa yang harus diadopsi Fed mengingat toleransi volatilitasnya. Dalam Pernyataan Oktober The Fed mencatat niatnya untuk melanjutkan pertumbuhan neraca karena kewajiban non-cadangan tumbuh, untuk mempertahankan cadangan pada tingkat yang berlaku sebelum insiden September. Apakah ukuran yang dimaksudkan untuk buffer ini memadai? Jawabannya harus sebagian bergantung pada apakah Fed cukup yakin dalam memprediksi kapasitas efektif bank untuk menanggapi lonjakan permintaan repo.

Pertanyaan tambahan berkaitan dengan dampak kumpulan repo asing Fed dalam mengambil ruang neraca. Masalah ini memperkenalkan serangkaian pertimbangan tambahan, termasuk apakah peran internasional sentral dolar mendorong The Fed untuk menyimpang dari praktik bank sentral lain yang mengoperasikan fasilitas serupa, seperti batasan ukurannya.

pro dan kontra debat kesejahteraan

2. Masalah Regulasi Keuangan

Seperti halnya dengan tanggapan mereka terhadap banyak perkembangan keuangan, perwakilan dari industri perbankan dengan cepat menyatakan bahwa pengalaman di bulan September disebabkan oleh peraturan bank yang berlebihan, bahwa tanggapan yang tepat dalam hal apa pun adalah satu atau lebih bentuk deregulasi di luar itu. sudah dalam proses, atau keduanya. Tarullo berkomentar bahwa pada awalnya, semua peraturan yang disalahkan atas lonjakan harga sudah ada setidaknya beberapa tahun sebelumnya. Namun sampai beberapa bulan yang lalu, sementara ada beberapa petunjuk tentang kemungkinan masalah ketika The Fed mulai mengurangi neracanya, tidak ada gangguan repo. Kedua, mungkinkah bukan kebijakan peraturan yang lebih baik untuk menghitung sebagian besar metrik untuk formula biaya tambahan, termasuk aktivitas repo, berdasarkan rata-rata selama tahun sebelumnya, daripada pada titik waktu (atau empat titik waktu ) dasar? Ini akan mengakomodasi peningkatan sementara dalam beberapa aktivitas bank bahkan pada akhir tahun, sementara menghalangi latihan window dressing dimana bank yang telah terlibat dalam tingkat yang lebih tinggi dari aktivitas tersebut secara artifisial menurunkan untuk snapshot neraca triwulanan atau tahunannya. . Ketiga, meskipun, latihan window dressing yang dapat melibatkan pengurangan akhir tahun dalam aktivitas repo mencerminkan kerugian efek tebing dari pendekatan ember untuk biaya tambahan, seperti yang diadopsi oleh Dewan Stabilitas Keuangan setelah krisis keuangan.

Persoalan gangguan repo terkait regulasi yang mempengaruhi komposisi neraca perbankan, menurut Tarullo, semakin sulit. Seperti yang segera disadari oleh semua orang, Rasio Cakupan Likuiditas pada dasarnya tidak relevan pada bulan September, karena Treasuries dan cadangan bank sentral diperlakukan secara identik. Alasan untuk membedakan antara Treasuries dan cadangan adalah bahwa yang pertama perlu dimonetisasi. Dalam keadaan tertekan, ketika penyedia likuiditas umumnya menjadi lebih berhati-hati bahkan ketika peminjam membutuhkan lebih banyak dana, monetisasi melalui pelaku pasar lain mungkin tidak dapat segera dilakukan. Dengan demikian, jika tujuan dari perencanaan resolusi dan persyaratan likuiditas adalah untuk menjamin swasembada pendanaan oleh bank dalam segala situasi, akan ada preferensi untuk cadangan.

pro dan kontra dari pajak

Sebagai penutup, Tarullo menyarankan satu masalah regulasi terkait, tetapi jauh lebih luas yang diimplikasikan oleh episode repo. Pendekatan pasca-krisis terhadap regulasi likuiditas – dan di sini Rasio Cakupan Likuiditas adalah relevan – mengharuskan bank untuk mengumpulkan sejumlah besar aset likuid untuk memastikan swasembada mereka selama periode stres. Tarullo berkomentar bahwa pertanyaan tentang landasan teoretis untuk pendekatan saat ini terhadap regulasi likuiditas telah semakin diperumit oleh derasnya penerbitan Treasury baru dan pengurangan ukuran neraca Fed. Namun tidak realistis atau tidak diinginkan untuk menunda keputusan tentang masalah yang lebih mendesak seputar kebijakan neraca Fed. Merancang pendekatan yang berbeda untuk regulasi likuiditas – mungkin yang berpusat pada praktik pendanaan berkelanjutan daripada kumpulan likuiditas – akan memakan waktu, terutama karena setiap perubahan signifikan perlu dikoordinasikan secara internasional. Dan jika elemen dari pendekatan yang berbeda adalah untuk memasukkan bantuan likuiditas, seperti fasilitas Fed yang siap untuk memonetisasi Treasuries atau aset lainnya, kemungkinan peningkatan moral hazard perlu ditangani. Namun gangguan di pasar repo, bersama dengan laporan baru-baru ini tentang potensi kerentanan pendanaan yang serius di antara non-bank yang terlibat dalam pinjaman hipotek, bersama-sama mengingatkan kita bahwa regulasi likuiditas tetap menjadi bagian penting dari reformasi regulasi pascakrisis yang belum selesai.

Baca komentar lengkapnya di sini